美联储关注的美联通胀指标——个人消费支出物价指数（PCE）预计将在北京时间周四20:30公布，市场广泛预计5月的储重通胀数据将显著上升，考验美联储维护物价稳定的视的升至升决心。
根据道琼斯和《华尔街日报》的通胀联合调查，预计5月整体PCE同比增长将达到4.1%，指标再高于4月的年高3.8%，创下2023年以来的点加最高水平；环比增速预计从0.4%升至0.5%。
排除食品和能源的息预核心PCE被视为衡量长期通胀粘性的关键指标，市场预计同比涨幅将升至3.4%（4月为3.3%），期或是美联2023年最高水平；而环比增速预期从0.2%升至0.3%。自2021年起，储重核心PCE始终保持在美联储2%的视的升至升通胀目标之上。
此次通胀上升主要受5月伊朗冲突所致的通胀汽油价格上涨影响。尽管美伊和平协议达成后油价有所回落，指标再但核心通胀上升表明，年高价格上涨压力不仅仅源于地缘政治因素。
核心通胀的回升将迫使美联储考虑加息，这将提高借贷成本。截至周三，CME美联储观察工具显示，市场对7月加息25个基点的概率仅为34%。
如果周四公布的PCE数据大幅偏离预期，可能会直接影响加息的预判。越来越多美联储官员警告通胀回升的风险，并表示可能在年内再次加息。
多种结构性因素导致通胀粘性加剧
在伊朗冲突之前，通胀基本面已有向好的迹象：疫情期间飙升的住房通胀有所回落，核心PCE一度接近2%目标，但去年实施的关税和霍尔木兹海峡的航运阻碍再次引发通胀回升的隐忧。
数据显示，2025年4月核心PCE一度降至2.6%，为2022年以来的最低水平，但近三个月和六个月的核心PCE年化增速接近3.8%。
美银证券的经济学家阿迪蒂亚·巴韦指出：“此次通胀回升部分由关税及一次性因素造成，频繁的供应冲击已耗尽美联储的耐心，而住房领域的通缩空间也基本消失。”
值得注意的是，虽然美伊达成临时和平协议使得原油价格有所回落，但长期的通胀结构可能已发生变化：4月耐用品价格同比上涨3.3%，疫情前耐用品曾是整体通胀的压制因素。
迈克尔·克莱默表示：“历史上耐用品是通缩缓冲，如果这一趋势逆转，通胀的基本逻辑将发生改变，目前的美联储利率可能不足以将通胀压回2%。”
尽管油价上涨是通胀上升的关键因素之一，但市场更关心的是那些与油价波动关系不大的潜在通胀指标。例如，4月份房价环比上涨超过0.5%，若持续上涨，可能导致持久的通胀粘性。
此外，虽然金融服务和保险成本在4月环比下跌0.4%，但5月生产者物价指数（PPI）大幅上涨4.8%，可能导致PCE金融分项回升，从而推高服务类通胀。
债市曲线平坦化印证加息前景
金融市场对美联储收紧政策的预期正在升温，联邦基金期货已经完全反映出年内加息的可能性。
如果5月PCE显著超出预期，市场可能会调高加息预期，甚至价格上调第二次加息的可能性。即便数据符合预期，通胀水平均偏高，结合油价回落也难以迅速降低核心物价，加息预期仍显得强烈。
克莱默指出，美债收益率曲线的平坦化表明了加息预期的上升：2年期和10年期美债利差已从2月的约70个基点缩小至当前的30个基点。短期2年期收益率的上升速度远超长期10年期，市场认为当前利率对抗通胀的能力不足，而并非出于对经济衰退的担忧。这种趋势与2022年美联储加息周期的初期相似。
未来投资者应重点关注债市的反应，尤其是2年期美债收益率的波动，该收益率的快速上升将表明市场对新一轮加息的强烈押注。在当前的通胀环境和全球资本市场敏感脆弱的背景下，周四公布的PCE数据将被市场细致解读，以修正全年加息策略。